这几天，一则消息引爆市场。

　　6月27日，有媒体援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

　　28日晚间，证监会新闻发言人就此回应称，“证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。”

　　实际上，商业银行有望运作券商牌照并不算新消息，年前，监管层已将向银行发放券商牌照提上日程，但最终因股市异动而搁置。

　　一晃五年，资本市场和金融市场时过境迁，如今此事重提又是为何？

　　旧事重提？

　　近年来，商业银行设立券商风声屡次传出。

　　2014年5月，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提到，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照；支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。彼时，市场一度认为这是允许银行设立券商的政策逐渐松绑的信号。

　　2015年3月，时任证监会发言人张晓军表示，证监会正在研究商业银行在风险隔离的基础上申请券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚无明确时间表。在监管发声后没多久，2015年7月，首次传出交通银行将获得券商牌照的消息；2019年4月，工商银行将获得券商牌照的消息又开始流传。

　　如今银行要拿券商牌照传言又来，这次会成真吗？市场人士普遍认为，券商牌照放开是大势所趋。

　　从目前的法规来看，《商业银行法》第四十三条规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。

　　虽然受到政策限制，但目前多家银行都通过“曲线”方式开展券商业务，例如，投资知识，中国银行通过全资控股的中银国际设立并控股了中银证券，2020年2月26日，中银证券在上交所主板成功上市，这也是国有大行旗下唯一一家A股上市的券商。

　　券商牌照价值在哪？

　　在当前的环境下，券商牌照的红利逐渐消失。对于银行而言，这一牌照又有哪些价值？

　　兴业研究首席金融行业分析师孔祥和兴业银行首席策略师乔永远发布研报称，券商对银行业绩贡献较低，更应看重借助该牌照参与股权资产的价值。

　　若以简单财务指标看，很难增厚现有银行业绩。以2019年行业收入为例，银行业实现营业收入近6万亿元，而证券业仅3600亿元，即使牌照放开银行系券商获得50%现有业务份额，这对银行营收增厚约2.5%-3.5%。同时，证券业受资本市场周期波动较大，市场低迷期ROE中枢仅6%，平稳期在10%左右；而银行业盈利能力可以借助拨备有效平滑，ROE普遍可以维持在10%以上。

　　从业界层面来看，让商业银行拿下券商牌照无疑是证监会打造航母级头部券商的重要尝试。现任证监会主席易会满上任以来已多次提出证监会积极推动打造航母级头部证券公司。

　　从更深层面看，商业银行混业经营拿下券商牌照的背后是监管大手希望通过这样的方式进一步调整融资结构。

　　孔祥认为，目前银行投行业务主要服务银行间市场债券融资主体，获得券商牌照有助于补足权益和股权类产品的短板。一方面银行做媒，目前我国商业银行在整合金融产业链上仍处于核心位置，通过交易、支付和结算，银行覆盖了最多的企业客户和居民，如银行可以通过投行服务连接企业，通过资管业务联系居民；另一方面券商脱媒，权益融资、并购重组、市值管理、股权激励等都可以成为投行为银行客户赋能增值的方向。

　　格局将变？

　　如果上述消息成真，商业银行拿下券商牌照势必对双方会产生不小的影响。

　　事实上，在这则消息出来后，券商业内的反应要远远大于银行业，这一定程度上也能够反映双方规模体量的差距。

　　针对银行获取券商牌照对券业格局带来的影响，业内观点不一，有人认为，商业银行遍布的网点、优质的客户资源等令券商十分忌惮。前海开源首席经济学家杨德龙认为，短期对券商行业肯定是利空，特别是小券商，但对大券商影响不大，反而会加速行业资源向头部券商集中，对拿到券商牌照的银行肯定是利好，获得了开展新业务的机会，而有可能从投行业务开始试点。从资金入市的角度来看，我国居民资产大搬家是大势所趋，从储蓄、买理财，到引导居民资金入市，是管理层在推动的，而银行正是推动资金入市的重要渠道，如果银行拿到券商牌照，长远来看对银行和股市都是好事。

　　也有专认为，从长期趋势角度来判断，银行系来了，外资也来了，行业的边界越来越模糊，群雄逐鹿，就得看“真功夫了”，行业的经营者更加急迫地需要思考这样一个问题：自己的核心竞争力和壁垒到底是什么。

　　混业改革提速

　　如今，金融租赁、基金、保险、理财子公司、金融科技、信托、消费金融等牌照已经被商业银行悉数收入囊中，试点设立券商或许会成为金融市场混业经营的又一次尝试。

　　投行化的商业银行也遵循了国际金融行业发展的管理，业内人士指出，未来的商业银行将会形成几个明显的特色——专业化投资服务机构、综合金融服务商、投行专家、大型零售服务机构。除此之外，商业银行涉足券商机构，也有利于进一步提升直接融资比例，拓展股权业务市场。

　　盘古智库高级研究员盘和林直言，分业和混业一直在争议中前行。一方面，投行追逐利益是必然，利益来自于风险，金融不是个产出部门，金融是一个风险匹配的行业。另一方面，投资知识，现代银行由国家央行兜底，存款保险制度也早已实行。让银行重回混业，本身就是顺水推舟。

　　不过，亦有观点认为，短期内很难看到银行摘得券商牌照。在苏宁金融研究院特约研究员何南野看来，金融混业是大事，法律障碍也很多，需要考虑顶层设计。一方面，目前我国金融业依旧是分业经营的格局，混业经营从顶层设计上还未明确，不可能一蹴而就；另一方面，我国金融行业刚经历去杠杆、市场乱象整治工作亦在不断推进，控制风险依旧是当前的重大课题。因此，短期内，要想实现银行持有券商牌照，是有难度的。

　　有熟知银行系券商发展的金融人士提醒，银行控股证券公司可能会出现风险传递，如果要重新实现混业监管，需要构建风险隔离机制。“银行控股证券公司，可能使资本市场的震荡更容易传播，特别是由于银行的负债主要来自客户存款，流动性较强，银行投放到证券市场的资金很有可能会出现短期行为，不仅使得证券市场的波动性加大，同时也会对证券公司风险防控产生影响。现在银保监会对银行实行并表监管，也就是只要纳入报表的就要进行监管，而券商又归证监会管。很重要的问题就是分属不同的监管部门，制度必须明确。”

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