什么是费雪借贷资金利率论
费雪借贷资金利率论是指关于借贷资金决定利率的一种理论。在西方主张借贷资金利率论的学者主要有费雪，奈特，拉姆齐(Ramsag)等人。在这些人中，费雪的理论最为完善。
费雪借贷资金利率论的产生
费雪是美国经济学家。他在1930年刊行的《利息理论》一书中，把利率定义为“是对某一日期的货币所支付的贴水的百分率”，是联接收入与资本间的桥梁。他认为利率问题纯属消费与投资的问题，是构成收入的各种享受时间的决定问题。消费是把收入用于即期享受，储蓄是把收入用于远期享受。“在利息理论中起主要作用的是享受收入，而不是储蓄或资本的增加。”于是他便以个人生命周期中的收入川流，为研究利率问题的主题内容。借此来分析个人在生命周期中，通过借贷和投资行为来凋节收入川流时，怎样决定利率水平。
">编辑] 费雪借贷资金利率论的主要内容 决定借贷资金利率的因素
费雪说：“利率只是现在财货与将来财货进行交换时的一种贴水，有一部分是由主观因素决定的，即现在财货优于将来财货的边际偏好。这种偏好叫做时间偏好，或者叫做人性不耐。决定利率的另一主要部分是客观因素，即投资机会。”在决定利率的人性不耐与投资机会两因素中，人性不耐起核心作用。人性不耐是指人们只偏爱现在的财货。它不同于时间偏好。因为时间偏好不一定都是指人们偏好现在的财货，在一定条件下，时间偏好却是指人们偏爱将来的财货。人性不耐程度不同对利率的影响大小也不同。通常人性不耐程度因人而异。但就具体的个人来讲，他的不耐程度决定于他的全部收入川流。所谓收入川流是指个人从现在这一时刻起一直延伸到无限将来的收入。这一收入川流又受收入数量，收入的时间形态，收入的风险以及个人因素的制约。换言之，人性不耐程度受如下因素影响。
(1)收入数量
费雪说：“在其他条件相等的情形下，收入愈小，则现在收入优于将来收入的偏好愈大，这就是说，尽早获取收入的不耐愈大。”为何会这样呢?费雪认为原因有二：
一在理智方面，任何人都重视自己的生命，要生存，现在的收入就绝对不可少。当人们处在生死关头时，总是愿意为目前利益而牺牲将来。这不仅是为了目前的需要，而且也是获取将来收入的先决条件。既然现在是通向将来的道路，那么在人们收入愈小时，现在收入比起将来收入就愈显得贵重了。
二在非理智方面，低收入往往使人削弱了远见与自制能力而听命于将来，只要求满足目前的迫切需要，结果产生了高度的人性不耐。
(2)收入川流的时间形态
收入川流的时间形态是指在各个连续时期内收入数量的变化情况。它有三种状态：图1所示固定的收入川流，图2所示递增的收入川流，图3所示的递减的收入川流。费雪认为，当一个人的收入处在逐渐增加的情况时，递增收入意味着现在收入相对微薄和将来收入的相对丰富，结果提高了现在收入优于将来收入的偏好，也就是提高了他对现在收入的不耐(偏好)。相反，当一个人的收入逐渐减少时，即现在收入大于未来收入，就是以大大减低他的不耐，当一个人的收入固定不变时，他的人性不耐基本保持不变。
图1
图2
图3
（3)风险大小
费雪认为将来的收入总有某种程度的不确定性，这种不确定性自然要影响到收入所有者的时间偏好率，即不耐程度。
风险对不耐的影响存在两个方面：
一是减低不耐程度。如人们估计疾病，意外事故，丧失工作能力和死亡，在将来的收入川流的可能性大于现在，于是牺牲现在以备将来的动力就愈大。
二是增加不耐程度。如，良战争，罢工和其他灾祸中，即时收入的风险大于未来收入的风险，提高了人们对现在收入的偏好。
(4)个人因素
按费雪的观点，人性不耐除了取决于收入外，还受个人自身特征差异的影响。如果一个人目光短浅、意志薄弱、自私，不愿节俭和误认为自己生命短暂，则趋向于增大他的人性不耐，如果一个人高瞻远虑，有自制力，和节约的习惯等，则趋向于减少他的人性不耐。此外，一个人不耐程度还随个人生命周期的不同阶段而变化；童年时个人缺乏远见和自制能力，他有高度的不耐，青年时，他预期将来会有大量的收入，也具有，高度的不耐，中年成家立业后，他要养家糊口，并想使妻子儿女将来生活得比较好，结果重视将来而忽视现在，降低了不耐，老年时，子女已成家立业，他想到死亡将至，对收入又会高度不耐。
(5)投碍机会
在费雪看来，投资是以牺牲现在收入来换取未来收入。我们投资愈多，消费欲望的满足俞迟则人性不耐也就愈大。相反，我们投资愈少，可用于消费的财货愈多，消费欲望的满足愈快，则不耐率就愈低。
这些分析清楚表明：在经济社会中，每个人的实际不耐程度存在很大差别。既然如此，这些不同的不耐程度对市场利率有何作用呢?费雪的回答是：这些相异不耐程度通过借贷市场和投资行为来调节收入川流，借此决定市场利率。
费雪的市场利率三大假设
费雪在分析市场利率的问题时，首先做了三大假设：
（1）每一个人的收入川流在开始时是确定的和固定的，
（2）人们改变现在收入与将来收入川流的唯一方法，是通过借贷行为来交换不同时间的收入，
（3）存在一个广泛的和完全竞争的借贷市场。依据这些假设，费雪提出了社会不耐程度决定市场利率的理论。
在费雪看来，市场利率实际上是市场上现在收入优于将来收入的共同边际不耐程度的表现，这一共同边际不耐程度是由对现在收入与将来收入的借贷供求所决定的。每个人的时间偏好率或不耐程度取决于他的收入川流一一特别是，它的数量大小、时间形态和风险性等，这样就使得每一个人的不耐程度各不相同。在一个完全竞争的借贷市场中，彼此各异的不耐程度被借贷市场联系起来。人们为了使一生所获的价值量最大，总要通过借贷行为来改变现在收入与将来收入的川流，结果使市场上所有人的边际不耐程度彼此相等。而整个社会的不同程度相一致，又使借贷市场恰好平衡。此时利率等于不耐程度。所以“就社会来讲，则是各个人总计的不耐程度决定利率。”依费雪的观点，人们的不耐程度与利率两者是正比例关系。当一些人收入水均越低时，他们的不耐程度就会越高，争取减少将来收入获得更多的现在收入的欲望就越大。他们在借贷市场上对现在收入的需求也就越大，这必然会使利率提高。相反，当一些人收入水平越高时，他们的不耐程度就会越低，争取减少现在收入来获得更多的将来收入的欲望越大，他们在借贷市场上提供现在收入量也就越大，这必然会使利率降低。只有在社会上海一个人的不耐程度趋于相等时，利率才等于不耐程度，并且利率使联系现在与未来的借贷市场趋于平衡。
费雪的利率理论，我们还可用简明的图4来表示。
图4
在图4，横轴为现在收入，纵轴为市场利率。曲线LL为借款人对现在收入的不耐程度。它从左向右上方倾斜，表明利率随借款人的不耐程度的提高而提高，也就是利率随借款人对现在收入需求的增加而增加。曲线SS为贷款人对现在收入的不耐程度。它从左向右下方倾斜，表明利率随借款人的低不耐程度而下降，也就是利率随贷款人提供的现在收入量的增加而减少。只有在P点，借款人的不耐程度巧贷款人的不耐程度相一致，借贷市场处于均衡状态时，市场利率r1真才由借贷人的不耐曲线从与贷款．人的不耐曲线SS的交叉点所决定。
上面是在固定收入川流条件下，人们通过借贷市场冈节不耐程度来决定利率的论证。除此之外，费雪还引进投资机会来发展彳也的利率论。他认为在现实经济中，人们的收入川流通常不是固定的，而是有弹性的。改变人们收入川流的方法也不止借贷方法一种，还有投资机会。投资机会的作用表现为：在一定的莅围内，资本所有者可通过改变对资本的用法，从而获得完全不棚同址的多余收入川流。例如，一个资本家可将他的资仁，投入到现在收入和将来收入基本保持不变的粮食生产—上去，他山呵将他的资本投入到现在没有收入，将来才有收入!的林业生产上去，他还可将他的资本投入列现在收入较大；将来收入会较小的要札竭的矿产上去，这就必然会形成三条完全不同的收入川流。由于这二条收入川流在不同时间上提供的现在价值不同，所以人们将选扦能获得最大现值的那喇条收入川流。显然，投资机会的导入，使收入川流具有弹性。在一定范围内，存在多条叮互川替代的收入川流。此时利率的决定就要分两步进行；第一步是充分利刚好投资机会，以获得较多的收入川流。并旦每一个人将在这些收入川流巾，选择一条具有最大现值的特定收入川流，第二步是通过借贷市场来调节人们对这些特定收入川流的不耐。
以上是费雪关于人性不耐与投资机会决定利率的分析。然而，在费雪看来，人性不耐与投资机会两因素决定利率的分析距现实世界还很远。要想使他的决定利率的理论具有现实意义，就必须引入风险要素。引入风险要素后，利率的决定原理仍保持不变；只是在人们选择收入川流时要考虑风险要素，以及风险要素的存在会限制人们的借款能力，进而会限制人们通过借贷方法来改变收入川流。
至此为止，我们较为详细地论述了费雪的利率论。不难看出费雪的利率论是典型的实物利率学说，其内容是指借贷资金的供给与需求决定利率。因为他在考虑利率的决定时不从货币政策方面分析，而是从消费需求的角度分析。他假定在收入的长河中，人们为了在一生中每一时刻都能获得最大的现值通过借贷市场来调节个人的时间偏好，利率是人们时间偏好被调节二致，借贷资金供求棚吻合的产物。显然，费雪的这个利率只是一种消费性质舶利率。他从人们生命周期和收入川流来分析和探讨消费信贷的利率，其方法是可取的。但他割断收入川流与生产的联系，不从生产过程考察利息，把人们宁愿现在获得收入而不愿将来获得收入的不耐心情作为利率理论的基础，并把利率的决定依据于那屿取得收入的人们心理反应，是完全错误的：因为收入川流并不象山中的溪流广样可从自然的山坡上自发地喷射出来，收入的川流只能来源于生产。此外，费雪的利率理论存在一个重大缺陷，即对投资机会分析不明确。他虽然强调投资机会是影响利率的客观因素，但在分析投资机会对利率影响时，他的投资机会不是通过资金借贷市场直接作用于利率，而是通过未来收入川流的改变来间接作用于利率，结果使投资机会变成影响利率的次要因素。之所以会出现这种情况，是因为费雪是从个人消费来分析树率的，一个人的收入要么用于消费，要么用于储蓄。具有储蓄的人不一定都会去投资。自然从微观个人生命周期中的收入川流来分析利率，投资就处于次要地位。
参考文献
费雪借贷资金利率论是指关于借贷资金决定利率的一种理论。在西方主张借贷资金利率论的学者主要有费雪，奈特，拉姆齐(Ramsag)等人。在这些人中，费雪的理论最为完善。
费雪借贷资金利率论的产生
费雪是美国经济学家。他在1930年刊行的《利息理论》一书中，把利率定义为“是对某一日期的货币所支付的贴水的百分率”，是联接收入与资本间的桥梁。他认为利率问题纯属消费与投资的问题，是构成收入的各种享受时间的决定问题。消费是把收入用于即期享受，储蓄是把收入用于远期享受。“在利息理论中起主要作用的是享受收入，而不是储蓄或资本的增加。”于是他便以个人生命周期中的收入川流，为研究利率问题的主题内容。借此来分析个人在生命周期中，通过借贷和投资行为来凋节收入川流时，怎样决定利率水平。
">编辑] 费雪借贷资金利率论的主要内容 决定借贷资金利率的因素
费雪说：“利率只是现在财货与将来财货进行交换时的一种贴水，有一部分是由主观因素决定的，即现在财货优于将来财货的边际偏好。这种偏好叫做时间偏好，或者叫做人性不耐。决定利率的另一主要部分是客观因素，即投资机会。”在决定利率的人性不耐与投资机会两因素中，人性不耐起核心作用。人性不耐是指人们只偏爱现在的财货。它不同于时间偏好。因为时间偏好不一定都是指人们偏好现在的财货，在一定条件下，时间偏好却是指人们偏爱将来的财货。人性不耐程度不同对利率的影响大小也不同。通常人性不耐程度因人而异。但就具体的个人来讲，他的不耐程度决定于他的全部收入川流。所谓收入川流是指个人从现在这一时刻起一直延伸到无限将来的收入。这一收入川流又受收入数量，收入的时间形态，收入的风险以及个人因素的制约。换言之，人性不耐程度受如下因素影响。
(1)收入数量
费雪说：“在其他条件相等的情形下，收入愈小，则现在收入优于将来收入的偏好愈大，这就是说，尽早获取收入的不耐愈大。”为何会这样呢?费雪认为原因有二：
一在理智方面，任何人都重视自己的生命，要生存，现在的收入就绝对不可少。当人们处在生死关头时，总是愿意为目前利益而牺牲将来。这不仅是为了目前的需要，而且也是获取将来收入的先决条件。既然现在是通向将来的道路，那么在人们收入愈小时，现在收入比起将来收入就愈显得贵重了。
二在非理智方面，低收入往往使人削弱了远见与自制能力而听命于将来，只要求满足目前的迫切需要，结果产生了高度的人性不耐。
(2)收入川流的时间形态
收入川流的时间形态是指在各个连续时期内收入数量的变化情况。它有三种状态：图1所示固定的收入川流，图2所示递增的收入川流，图3所示的递减的收入川流。费雪认为，当一个人的收入处在逐渐增加的情况时，递增收入意味着现在收入相对微薄和将来收入的相对丰富，结果提高了现在收入优于将来收入的偏好，也就是提高了他对现在收入的不耐(偏好)。相反，当一个人的收入逐渐减少时，即现在收入大于未来收入，就是以大大减低他的不耐，当一个人的收入固定不变时，他的人性不耐基本保持不变。
图1
图2
图3
（3)风险大小
费雪认为将来的收入总有某种程度的不确定性，这种不确定性自然要影响到收入所有者的时间偏好率，即不耐程度。
风险对不耐的影响存在两个方面：
一是减低不耐程度。如人们估计疾病，意外事故，丧失工作能力和死亡，在将来的收入川流的可能性大于现在，于是牺牲现在以备将来的动力就愈大。
二是增加不耐程度。如，良战争，罢工和其他灾祸中，即时收入的风险大于未来收入的风险，提高了人们对现在收入的偏好。
(4)个人因素
按费雪的观点，人性不耐除了取决于收入外，还受个人自身特征差异的影响。如果一个人目光短浅、意志薄弱、自私，不愿节俭和误认为自己生命短暂，则趋向于增大他的人性不耐，如果一个人高瞻远虑，有自制力，和节约的习惯等，则趋向于减少他的人性不耐。此外，一个人不耐程度还随个人生命周期的不同阶段而变化；童年时个人缺乏远见和自制能力，他有高度的不耐，青年时，他预期将来会有大量的收入，也具有，高度的不耐，中年成家立业后，他要养家糊口，并想使妻子儿女将来生活得比较好，结果重视将来而忽视现在，降低了不耐，老年时，子女已成家立业，他想到死亡将至，对收入又会高度不耐。
(5)投碍机会
在费雪看来，投资是以牺牲现在收入来换取未来收入。我们投资愈多，消费欲望的满足俞迟则人性不耐也就愈大。相反，我们投资愈少，可用于消费的财货愈多，消费欲望的满足愈快，则不耐率就愈低。
这些分析清楚表明：在经济社会中，每个人的实际不耐程度存在很大差别。既然如此，这些不同的不耐程度对市场利率有何作用呢?费雪的回答是：这些相异不耐程度通过借贷市场和投资行为来调节收入川流，借此决定市场利率。
费雪的市场利率三大假设
费雪在分析市场利率的问题时，首先做了三大假设：
（1）每一个人的收入川流在开始时是确定的和固定的，
（2）人们改变现在收入与将来收入川流的唯一方法，是通过借贷行为来交换不同时间的收入，
（3）存在一个广泛的和完全竞争的借贷市场。依据这些假设，费雪提出了社会不耐程度决定市场利率的理论。
在费雪看来，市场利率实际上是市场上现在收入优于将来收入的共同边际不耐程度的表现，这一共同边际不耐程度是由对现在收入与将来收入的借贷供求所决定的。每个人的时间偏好率或不耐程度取决于他的收入川流一一特别是，它的数量大小、时间形态和风险性等，这样就使得每一个人的不耐程度各不相同。在一个完全竞争的借贷市场中，彼此各异的不耐程度被借贷市场联系起来。人们为了使一生所获的价值量最大，总要通过借贷行为来改变现在收入与将来收入的川流，结果使市场上所有人的边际不耐程度彼此相等。而整个社会的不同程度相一致，又使借贷市场恰好平衡。此时利率等于不耐程度。所以“就社会来讲，则是各个人总计的不耐程度决定利率。”依费雪的观点，人们的不耐程度与利率两者是正比例关系。当一些人收入水均越低时，他们的不耐程度就会越高，争取减少将来收入获得更多的现在收入的欲望就越大。他们在借贷市场上对现在收入的需求也就越大，这必然会使利率提高。相反，当一些人收入水平越高时，他们的不耐程度就会越低，争取减少现在收入来获得更多的将来收入的欲望越大，他们在借贷市场上提供现在收入量也就越大，这必然会使利率降低。只有在社会上海一个人的不耐程度趋于相等时，利率才等于不耐程度，并且利率使联系现在与未来的借贷市场趋于平衡。
费雪的利率理论，我们还可用简明的图4来表示。
图4
在图4，横轴为现在收入，纵轴为市场利率。曲线LL为借款人对现在收入的不耐程度。它从左向右上方倾斜，表明利率随借款人的不耐程度的提高而提高，也就是利率随借款人对现在收入需求的增加而增加。曲线SS为贷款人对现在收入的不耐程度。它从左向右下方倾斜，表明利率随借款人的低不耐程度而下降，也就是利率随贷款人提供的现在收入量的增加而减少。只有在P点，借款人的不耐程度巧贷款人的不耐程度相一致，借贷市场处于均衡状态时，市场利率r1真才由借贷人的不耐曲线从与贷款．人的不耐曲线SS的交叉点所决定。
上面是在固定收入川流条件下，人们通过借贷市场冈节不耐程度来决定利率的论证。除此之外，费雪还引进投资机会来发展彳也的利率论。他认为在现实经济中，人们的收入川流通常不是固定的，而是有弹性的。改变人们收入川流的方法也不止借贷方法一种，还有投资机会。投资机会的作用表现为：在一定的莅围内，资本所有者可通过改变对资本的用法，从而获得完全不棚同址的多余收入川流。例如，一个资本家可将他的资仁，投入到现在收入和将来收入基本保持不变的粮食生产—上去，他山呵将他的资本投入到现在没有收入，将来才有收入!的林业生产上去，他还可将他的资本投入列现在收入较大；将来收入会较小的要札竭的矿产上去，这就必然会形成三条完全不同的收入川流。由于这二条收入川流在不同时间上提供的现在价值不同，所以人们将选扦能获得最大现值的那喇条收入川流。显然，投资机会的导入，使收入川流具有弹性。在一定范围内，存在多条叮互川替代的收入川流。此时利率的决定就要分两步进行；第一步是充分利刚好投资机会，以获得较多的收入川流。并旦每一个人将在这些收入川流巾，选择一条具有最大现值的特定收入川流，第二步是通过借贷市场来调节人们对这些特定收入川流的不耐。
以上是费雪关于人性不耐与投资机会决定利率的分析。然而，在费雪看来，人性不耐与投资机会两因素决定利率的分析距现实世界还很远。要想使他的决定利率的理论具有现实意义，就必须引入风险要素。引入风险要素后，利率的决定原理仍保持不变；只是在人们选择收入川流时要考虑风险要素，以及风险要素的存在会限制人们的借款能力，进而会限制人们通过借贷方法来改变收入川流。
至此为止，我们较为详细地论述了费雪的利率论。不难看出费雪的利率论是典型的实物利率学说，其内容是指借贷资金的供给与需求决定利率。因为他在考虑利率的决定时不从货币政策方面分析，而是从消费需求的角度分析。他假定在收入的长河中，人们为了在一生中每一时刻都能获得最大的现值通过借贷市场来调节个人的时间偏好，利率是人们时间偏好被调节二致，借贷资金供求棚吻合的产物。显然，费雪的这个利率只是一种消费性质舶利率。他从人们生命周期和收入川流来分析和探讨消费信贷的利率，其方法是可取的。但他割断收入川流与生产的联系，不从生产过程考察利息，把人们宁愿现在获得收入而不愿将来获得收入的不耐心情作为利率理论的基础，并把利率的决定依据于那屿取得收入的人们心理反应，是完全错误的：因为收入川流并不象山中的溪流广样可从自然的山坡上自发地喷射出来，收入的川流只能来源于生产。此外，费雪的利率理论存在一个重大缺陷，即对投资机会分析不明确。他虽然强调投资机会是影响利率的客观因素，但在分析投资机会对利率影响时，他的投资机会不是通过资金借贷市场直接作用于利率，而是通过未来收入川流的改变来间接作用于利率，结果使投资机会变成影响利率的次要因素。之所以会出现这种情况，是因为费雪是从个人消费来分析树率的，一个人的收入要么用于消费，要么用于储蓄。具有储蓄的人不一定都会去投资。自然从微观个人生命周期中的收入川流来分析利率，投资就处于次要地位。
参考文献
- ↑ 曾康霖 邓映翎.利息论.西南财经大学出版社,1990年12月第1版.