主要观点：

    宏观基本面：价格低迷，企业盈利持续下滑

    2019年9月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降5.3%，降幅扩大3.3个百分点。1-9月份累计利润同比下降2.1%，较1-8月扩大0.4个百分点。企业盈利进一步下滑。营业收入同比增长4.5%，下降0.2个百分点。9月工业生产再度呈现季末加快的特征。但工业品价格的低迷导致收入增长的下降，持续影响企业的盈利。营业成本同比增长4.8%，下降0.2个百分点，收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.91%，同比降低0.41个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。9月末，投资，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，同比降低0.3个百分点。产成品存货周转有所加快。从行业来看，制造业盈利持续下滑，采矿业公共事业均有回升。总体来看，销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间，企业盈利存在一定压力。

    资金面跟踪：投放力度加大，资金先紧后松

    上周央行开展了5900 亿元逆回购操作，而上周有300 亿逆回购到期，全周实现净投放5600 亿元。由于国庆长期的影响，本月缴税日期推迟至上周，而10 月历来是缴税大月，因此上周资金压力明显上升。央行也及时加大了投放力度，连续进行大额逆回购操作，资金紧势方有所缓解。本周将有5900 亿元逆回购到期，税期扰动消退后，投资知识，资金面有望恢复均衡，央行操作的必要性下降。市场关注的季后首月第四周例行操作的TMLF 或将在本周落地。

    债市走势预判：利率持续上行，短期调整延续

    上周债市调整延续，各期限利率持续上行，中长端幅度大于短端。上周资金面偏紧，制约债市表现。而10 月LPR 报价维持不变后，宽松预期再次落空，利率曲线出现了明显的调整。整体来看，近期债市的持续调整主要是由于市场再宽松预期下降所导致的，尤其是猪肉引发的通胀新高也将对央行政策产生一定制约，而近来操作量上松紧适度，利率始终维持不变也进一步夯实了这一预期。另外经济压力下似乎又预示着四季度政策力度有望进一步加强，提前下发的专项债额度也将增加债市供给压力，因此货币政策收紧的可能性也较低。我们认为，债市短期或延续调整，但经济的下行压力仍存，降成本仍然是当前供给侧改革的重心，高通胀仅是猪肉，其余价格均偏弱，一旦再宽松信号显现，通胀预期回落，利率有望重新向下。

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