资金利率跌至十年新低 流动性分层亟待改善
临近6月底，市场并未出现往年流动性紧张状况，反而意外出现超低利率。
6月26日上午，银行间市场资金利率再度走低，存款类机构隔夜回购利率DR001和隔夜Shibor双双跌破1%。值得注意的是，存款类机构7天期回购利率DR007也一度成交在1%以下。7天期利率跌破1%，成近10年来首次。
央行最新公告表示，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，因此，2019年6月26日不开展逆回购操作。前海开源首席经济学家杨德龙在接受时代周报记者采访时认为，当前央行维护流动性合理充裕，呵护资金面，短端资金利率达到近年新低，有利于稳定资本市场预期，维护经济回暖。
中信证券固收团队指出，自同业市场受到冲击发生后，央行加大公开市场操作力度以平复银行间流动性缺口，带动隔夜回购利率下行至1%以下。然而，GC-001(国债逆回购利率)的“最高价-开盘价”利差持续高于DR-001的利差，或说明银行间与非银机构的流动性分层现象仍存，非银机构的流动性水平仍低于银行间流动性水平。总体来看，债券回购市场对押券资质要求上浮所导致的结构性“流动性短缺”短期内难以逆转。
流动性分层现象仍存
6月初，投资知识，同业市场波动引发了一定的信用收缩现象，“大行-中小银行-非银机构”的流动性传导链条出现了一定障碍，中小银行及非银机构出现了部分流动性紧张的问题。
在当前流动性总量水平较高与中小型金融机构资金面十分紧张并存的局面，表明流动性分层现象依然存在，这在一定程度上将影响货币政策的有效性和精准性。
而针对这一现象，央行已采取了多种应对措施，包括加强对中小银行流动性支持、通过扩大券商融资等方式向非银机构输血。6月14日央行增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元；6月18日，央行与证监会召集六家大行和业内部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定。
上周五以来，多家头部券商相继公告央行核准提高短期融资券的最高待偿还余额，合计金额已超3000亿元。6月24日广发证券公告称，公司收到央行提高公司短期融资券最高待偿还余额通知，待偿还短融券余额上限为176亿元，结合此前国泰君安、中信证券、海通证券、华泰证券在内的四家头部券商公告，已官宣的待偿还短期融资券余额上限合计为1850亿元。
但流动性分层的改善仍需时间。
与跌破历史纪录的银行间质押回购利率相比，体现非银机构的GC-001利率在6月24日收盘时仍然达2.30%，而6月20日至6月24日的3个交易日内，GC-001合计上涨达22.66%。
某头部券商人士向时代周报记者表示，理财，向非银机构的输血并非无偿援助，“我们对押券资质也有要求，接受的担保品更多地还是以利率债和AAA级国企债券为主。
中信证券固收团队指出，债券回购市场对押券资质要求上浮所导致的结构性“资产荒”短期内难以逆转。从GC的走势来看，随着上周违约处置细则颁布和头部券商、基金开始融出部分基于AA信用债的跨季资金，非银机构的流动性有所好转，流动性分层在边际上有所改善。
然而，资金市场对于押品的资质要求显然难以回到以往，资质下沉(即缺少利率债和高评级信用债)的非银机构和产品户仍有一定比重的持仓，难以在回购市场达成交易。
超低利率难以持续
从市场反映来看，在流动性充裕的情况下，不同种类的债券表现也出现分化。以国债为例，6月25日上午国债期货全线上涨，而10年期国债收益率保持上行，中短期国债收益率则有所下行；截至今日午盘，国债期货震荡走低，10年期主力合约午盘跌0.06%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。总体来看，市场对于较短期限和高评级的债券需求相对较高。
从历史上看，自2008年以后，银行间质押式回购利率低于或接近于零的时期有两次，包括2008年12月至2009年6月；2015年4月至2015年10月。如今，2019年已经过半，在加强逆周期调控的要求下，未来的流动性及资金利率几何？
江海证券首席经济学家屈庆指出，短期利率维持低位的共同特点在于经济基本面弱势的情况下，央行实施了持续、较大范围的宽松货币政策，但今年的货币政策基调仍是保持松紧适度，与此前情况不同。
中信证券研究部固定收益首席分析师明明亦指出，从此前两轮“零时代”和“准零时代”的经验看，当前经济偏弱支持短期内宽松持续，后续资金能否维持宽松更多要观察内外经济环境变化以及支持非银机构的政策效果。从长期来看，货币政策能否维持宽松更多要依赖于外部环境能否改善以及对非银机构的支持政策的效果。
“临近年中，资金需求方面会偏紧张，叠加7月缴税影响，资金利率可能会出现上行。”杨德龙向时代周报记者指出。
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