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近5日内该股资金总体呈流出状态，低于行业平均水平，5日共流出
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最近60个交易日，机构评级以买入为主，认为该股票非常值得关注。
该股2022年每股收益与前一年相同，长期投资价值一般。
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深圳顺络电子股份有限公司
片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售...
0755-29832586
0755-29832586
2000-09-08
2007-06-13
袁金钰
施红阳
80631.8万元
13.6元
80631.8354万股
71082.883万股
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国信证券-顺络电子-002138-2021年报点评：21年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张-220301-慧云研
及其项下所有内容 证券研究报告| 2022年03月01日 买入顺络电子（002138.SZ）——2021年报点评 21年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张 核心观点公司研究·财报点评 电子·元件 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980521080001 S0980521080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值35.44 - 36.70元 收盘价32.12元 总市值/流通市值25889/22837百万元 52周最高价/最低价43.17/29.90元 近3个月日均成交额260.88百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《顺络电子-002138-2021年三季报预告：新品持续发力，3Q21 业绩稳中向好》 ——2021-10-17 《顺络电子-002138-深度报告：国产电感龙头进入业绩爆发周 期》 ——2021-03-15 《顺络电子-002138-财报点评：5G换机及汽车电子带动业绩超预 期》 ——2021-01-28 《顺络电子-002138-年报点评：研发投入持续扩大，新品放量推 动收入创历史新高》 ——2020-03-17 《顺络电子-002138-2019年三季报点评：三季报业绩低于预期， 短期业绩承压不改长期成长性》 ——2019-10-25 2021年营收及净利润同比稳健增长，4Q21业绩受缺芯影响环比有所下滑。
21年公司营收45.77亿元(YoY: 31.7%)，归母净利润7.85亿元(YoY: 33.3%)， 扣非后归母净利润6.93亿元(YoY: 31.5%)；对应4Q21营收11.01亿元(QoQ: -5.5%, YoY: 7.7%)，归母净利润1.82亿元(QoQ: -5.0%, YoY: 0.1%)。
4Q21 公司业绩环比下滑、同比增速放缓，主要系消费电子及通讯市场受海外疫情 蔓延、芯片供应短缺等因素影响景气度未达预期所致；但汽车电子、储能、 LTCC等新业务的持续发力带动公司21年业绩保持同比30%以上的稳健增长。
4Q21毛利率环比下滑，2021年期间费用结构持续优化。
21年公司毛利率 35.05%(YoY: -1.20pct)，其中4Q21毛利率29.12%(QoQ: -6.98pct, YoY: -7.14pct)，4Q21毛利率环比、同比下滑，主要系：1)手机及基站客户受缺 芯影响需求下降，公司整体产能利用率下降；2)产品结构变化，部分产品单 价调整；3)汇率变化和部分原材料上涨。
21年公司期间费用率15.20%(YoY: -0.56pct)，其中销售费用率同比下降0.76pct至1.91%；管理费用率4.52%， 同比基本持平；研发费用率同比提升0.50pct至7.52%；财务费用率同比下 降0.35pct至1.24%。
21年公司期间费用结构持续优化，得益于公司聚焦大 客户的营销变革以及重视基础研发、新产品研发的发展战略。
汽车电子、储能、LTCC等新品保持快速增长态势，新品扩张逻辑持续兑现。
分业务来看，21年信号处理业务实现营收19.86亿元(YoY: 19.3%)，占比 43.4%(YoY: -4.5pct)；电源管理业务营收16.16亿元(YoY: 25.6%)，占比 35.3%(YoY: -1.7pct)；汽车电子或储能专用业务营收3.03亿元(YoY: 74.0%)，占比6.6%(YoY: +1.6pct)；陶瓷、PCB及其他业务营收6.72亿元(YoY: 91.2%)，占比14.7%(YoY: +4.6pct)。
根据年报，21年公司与部分汽车头部 客户签订了战略合作协议，同时公司汽车用高可靠性电子变压器等产品已被 众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在导入。
投资建议：合理估值35.44-36.70元，维持“买入”评级。
我们看好公司传统电感产品紧抓5G手机电感需求“量价齐升”及国产替代 加速发展机遇，实现市场份额逐步提升，同时看好汽车电子、LTCC等新品“开 花结果”，预计公司22、23、24年归母净利润为10.21、12.96、16.01亿 元，对应PE分别为25.38、19.98、16.18倍。
参考2022年可比公司Wind 一致预期均值27.92倍PE估值，我们给予公司2022年28-29倍预期PE，对 应公司合理估值为35.44-36.70元，维持“买入”评级。
风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。
盈利预测和财务指标202020212022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,4774,5775,9177,3978,977 (+/-%) 29.1% 31.7% 29.3% 25.0% 21.4% 净利润(百万元) 588785102112961601 (+/-%) 46.5% 33.3% 30.1% 27.0% 23.5% 每股收益（元） 0.730.971.271.611.99 EBITMargin 21.2% 20.2% 21.7% 21.9% 22.2% 净资产收益率（ROE） 12.1% 14.2% 16.3% 18.0% 19.1% 市盈率（PE） 44.033.025.420.016.2 EV/EBITDA 26.222.317.314.111.9 市净率（PB） 5.354.684.133.593.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 及其项下所有内容 证券研究报告 2 全球片式电感龙头，汽车电子、LTCC等新品加速扩张 顺络电子主要从事被动电子元器件细分行业新型电子元器件产品的研发、设计、 生产、销售以及提供一站式技术解决服务方案。
公司产品主要包括磁性器件、微 波器件、传感及敏感器件以及精密陶瓷产品，广泛应用于通讯、消费类电子、计 算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。
公司连续十五年评为“中国 电子元器件百强企业”，“制造业单项冠军企业”，目前核心产品片式电感市场 份额位列国内第一、全球综合排名前三。
2018年以来，汽车电子、LTCC等新品“开花结果”，公司迈入产品品类扩张的 发力期。
公司成立于2000年，并于2007年在深交所上市；2015年以前，公司始 终专注于核心产品片式电感的技术研发及规模扩张；2016~2018年公司积极推动 汽车电子、LTCC、精细陶瓷等新业务、新产品的扩张。
2018年以来公司新品陆续 “开花结果”，2021年公司汽车电子或储能专用元件，陶瓷、PCB及其他业务占 总营收的比例达到6.6%、14.7%，公司迈入产品品类扩张的发力期。
表1：公司发展历程 时间事件 2020年 顺络上海工厂在建中 顺络新型电子元器件研发制造基地在建中 Skyworks合格供应商 2018年通过汽车行业客户Valeo, Aptiv审核 2016-2017年成立汽车电子事业部 2015年 贵阳工业园落成 东莞工业园落成 荣获华为合作伙伴金奖 2014年衢州工业园扩建 2013年顺络工业园二期落成 2010-2011年 通过EICC、OHSAS18001认证 美国分公司成立 销售规模超过5亿元 2009年 通过TS16949认证 电感生产设备自动化技术 2007-2008年 在深圳证券交易所上市 通过QC080000认证 并购南方汇通微电子分公司 收购深圳南玻电子有限公司和贵阳迅达电器有限公司 2005-2006年 销售规模突破亿元 顺络工业园一期落成 公司整体搬迁至深圳观澜顺络工业园 2004年被评定为中国华录松下优秀供应商 2003年通过索尼绿色伙伴认证 2000-2002年 公司创立于深圳三九机电大厦 通过ISO9001、ISO14001认证 叠层电感产品首次进入日本市场，成为夏普、三洋的合格供应商 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 以片式电感为核心，公司明确磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷 四大产品发展方向。
公司高精密电感产品的技术、产能处于全球领先地位，公司 叠层平台用的0201电感产品占据目前全球高精密电感市场较高部分的市场份额， 目前国内高端手机仍主要使用0201叠层电感；此外，01005、008004电感产品属 于纳米级小型化、高精度电感，可广泛应用于小型化需求的供应链端及模块端， 公司将根据市场需求扩充01005产能，同时公司已成功开发008004电感，目前 处于客户开拓过程。
除电感外，2016年以来公司持续开拓汽车电子、LTCC、精细 陶瓷等新产品，产品品类不断扩张。
及其项下所有内容 证券研究报告 3 图1：公司电子元器件产品品类 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司在积极开发新产品的同时，持续扩展产品应用领域。
2016年以来，公司积极 推进新业务、新产品的扩张，公司产品应用领域由原有的通讯、消费类电子应用 正向汽车电子、市场、云计算及云服务、物联网、新能源、工业互联网等领域持 续拓展。
其中：通讯仍是目前公司重要业务领域，公司在通讯领域的布局包括手 机终端、通讯基站、其他智能通讯终端以及各类通讯模块领域等；汽车电子是公 司新的重要业务领域之一，公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压 器、高可靠性电感等产品已得到了客户的高度认可。
图2：公司电子元器件产品应用领域 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 及其项下所有内容 证券研究报告 4 公司业绩持续快速增长，2018年以来汽车电子营收占比逐步提升 2007年上市以来公司营收及归母净利润持续高增长。
公司营收从2007年的1.59 亿元增长至2021年的45.77亿元（CAGR：27.12%），归母净利润从2017年的0.56 亿元增长至2021年的7.85亿元（CAGR：20.80%）。
2021年公司营收同比增长31.66% 至45.77亿元，归母净利润同比增长33.33%至7.85亿元，主要得益于：1)电感 等被动元件在贸易摩擦、海外疫情蔓延的推动下加速国产替代；2)汽车电子、储 能、LTCC等新业务、新产品扩张成效显著。
图3：公司营业收入及同比增速图4：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 受手机及基站客户缺芯影响，公司4Q21业绩环比下滑、同比增幅放缓。
公司4Q21 营收11.01亿元(QoQ: -5.5%, YoY: 7.7%)，归母净利润1.82亿元(QoQ: -5.0%, YoY: 0.1%)。
4Q21公司业绩环比下滑、同比增速放缓，主要系消费电子及通讯市场受 海外疫情蔓延、芯片供应短缺等因素影响景气度未达预期所致。
图5：公司单季度营业收入及同比增速图6：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司汽车电子、LTCC等新产品营收占比逐步提升。
2021年信号处理业务实现营收 19.86亿元(YoY: 19.3%)，占比43.4%(YoY: -4.5pct)；电源管理业务营收16.16 亿元(YoY: 25.6%)，占比35.3%(YoY: -1.7pct)；汽车电子或储能专用业务营收 3.03亿元(YoY: 74.0%)，占比6.6%(YoY: +1.6pct)；陶瓷、PCB及其他业务营收 6.72亿元(YoY: 91.2%)，占比14.7%(YoY: +4.6pct)。
公司汽车电子或储能专用 业务的营收占比从2018年的1.7%提升至2021年的6.6%，占比逐步提升。
及其项下所有内容 证券研究报告 5 图7：公司汽车电子业务收入占比逐步提升图8：2021年公司各业务线收入占比 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 2011年以来公司利润率稳步提升。
公司毛利率从2011年的29.95%提升至2021 年的35.05%，主要得益于：1)公司高端片式电感器产能和技术的持续提升；2)公 司产品结构的持续改善。
2011年以来公司期间费用率在15%的水平上下波动，净 利率在17%的水平上下波动，总体较稳定。
费用率拆分来看，2007年上市以来公司销售费用率持续下降，从2007年的5.10% 下降至2021年的1.91%；公司研发费用率逐步提升，从2007年的5.04%提升至 2021年的7.52%。
此外，2013年以来公司管理费用率持续下降，从2013年的8.16% 下降至2021年的4.52%；除2018年外（2018年汇兑损失较大），公司财务费用 率基本维持在1.0%-1.5%区间。
图9：公司综合毛利率、期间费用率、归母净利率图10：公司销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 产品技术和产能规模持续提升，新工业园有望陆续建成 为满足消费电子、汽车电子、云计算、物联网等领域对于电子元件的旺盛需求， 公司一方面依托于长期的基础技术研究和技术创新投入，不断推出满足市场所需 的新产品；另一方面持续投入资金建设生产园区，产能规模不断扩增。
公司目前 在建的工业园包括上海工业园、东莞顺络工业园、湘潭工业园等，新工业园2H21 起逐步投入使用，有望部分缓解产能压力，助力公司产品结构升级。
上海工业园：2017年11月28日公司与上海市松江区人民政府府签署战略合作框 架协议，公司拟未来10年在松江投资100亿元建设亚太区总部以及先进制造基地， 及其项下所有内容 证券研究报告 6 打造长三角地区汽车电子、精细陶瓷、5G通讯以及物联网先进制造领域的新高地。
东莞顺络工业园：2017年12月13日公司与东莞市塘厦镇人民政府签署投资意向 协议，于东莞市塘厦镇投资建设顺络新型电子元件及精密陶瓷项目，项目投资总 额45亿元，其中一期投资23亿元，二期投资22亿元。
截至21年10月末，东莞 工业园一期工程已完工，正在设备搬迁调试中。
湘潭工业园：2019年12月17日公司发布公告，投资3000万元于湖南省湘潭市 新设立全资子公司，研发、生产和销售特种陶材料及制品、结构陶瓷制品、石英 坩埚、电子元器件、电子陶瓷材料。
表2：2021年公司重要在建工程项目变动情况（单位：元） 项目名称期初余额本期增加金额本期转固金额期末余额工程进度资金来源 上海工业园114,702,066.64207,822,277.257,345,682.92315,178,660.97未完工金融机构贷款、自有资金 东莞顺络工业园190,015,271.09297,295,163.5992,506,284.21394,804,150.47未完工金融机构贷款、自有资金 深圳研发中心- 49,620,680.96781,100.9248,839,580.04新增主体未完工自有资金 合计304,717,337.73554,738,121.80100,633,068.05758,822,391.48 - - 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 5G手机对于电感的需求“量价齐升”，公司份额有望逐步提升 2021年全球5G手机出货量5.59亿部，2026年有望接近12亿部。
与4G网络相 比，5G网络峰值速率10-20Gbps，提升10-20倍；用户体验速率0.1Gbps-1Gbps， 提升10-100倍。
5G技术开启了“万物互联”的高速物联网时代，引发生产生活 方式的深刻变革，也为消费电子及智能手机行业的发展注入新的动力。
根据IDC 数据，2021年全球5G手机出货量5.59亿部，渗透率41.14%；IDC预计2026年 全球5G手机出货量达到11.94亿部，渗透率达到78.25%。
根据IDC数据，2021 年中国5G手机出货量2.59亿部，渗透率78.65%；IDC预计2026年中国5G手机 出货量达到3.21亿部，渗透率达到99.77%。
图11：全球5G手机出货量及渗透率图12：中国5G手机出货量及渗透率 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 与4G手机相比，5G手机电感需求“量价齐升”。
由于支持频段的数目增加以及 需要支持6GHz以上的毫米波频段，5G手机射频前端集成度提升，对片式电感尤 其是01005等小型化电感的需求激增。
根据产业链调研反馈，以安卓手机为例， 5G手机射频电感用量110-160颗，较4G手机（80-140颗）提升14.3%-37.5%， 其中单价较高的01005小型化电感用量从4G手机的0-40颗提升至5G手机的 80-100颗；5G手机功率电感用量20-40颗，较4G手机（15-30颗）提升约33.3%。
及其项下所有内容 证券研究报告 7 表3：4G手机、5G手机电感用量对比 4G手机5G手机 安卓苹果安卓苹果 射频电感80-140100-150110-160130-190 01005数量0-4040-8080-100100-150 其他尺寸数量80-10060-7030-6030-40 功率电感15-3020-3520-4030-40 资料来源：产业链调研反馈，国信证券经济研究所整理 我们测算得2021年全球智能手机电感市场规模为191.64亿元，预计2026年将 达到270.14亿元。
我们假设单部3G手机、4G手机、5G手机的电感用量分别为 60、135、165颗（其中假设01005型号电感用量分别为0、20、90颗）；根据国 际电子商情，01005电感单价约为0.17元/颗，0201电感单价约为0.06/颗。
基 于IDC关于全球智能手机出货量的预测数据，我们测算得2021年全球智能手机电 感市场规模同比增长24.27%至191.64亿元，预计2026年将达到270.14亿元， 对应2021-2026年复合增速为7.11%。
我们看好顺络电子作为全球领先的片式电感企业实现市场份额持续提升。
在村田 等日系厂商“收缩战线”、海外新冠疫情蔓延及中美贸易摩擦加速电感国产替代 进程的背景下，考虑到公司技术水平、盈利能力领先，我们看好公司在小米、OPPO、 vivo等智能手机厂商中的份额逐步提升。
图13：全球智能手机电感市场规模及同比增速 资料来源：IDC，国际电子商情，国信证券经济研究所整理及预测 公司汽车电子业务布局多年，新项目、新产品持续导入 汽车电动化、智能化推动全球汽车电感市场规模稳步增长。
一方面，新能源汽车 中汽车电子成本占比显著高于传统燃油汽车，根据盖世汽车研究院数据，以混合 动力车型为例，其汽车电子成本占比47%，是中高档燃油车型28%的1.68倍；另 一方面，自动驾驶等智能系统的装配率提升，将进一步提高汽车电子需求，2020 年11月11日发布的《智能网联汽车技术路线图2.0》明确2025年中国L2级和 L3级新车要达到50%，到2030年要超过70%。
根据Mordor Intelligence数据， 全球汽车电感市场规模将从2020年的11.0亿美元增长至2026年的15.3亿美元， 对应2020-2026年CAGR为5.8%。
及其项下所有内容 证券研究报告 8 图14：全球汽车电感市场规模及同比增速 资料来源：Mordor Intelligence，国信证券经济研究所整理 汽车电子是公司新的重要业务领域之一，公司在汽车电子领域已布局多年。
公司 汽车电子产品涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车 联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。
汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。
根据公司年报，2021年 公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目推动进展顺利；目前公司 汽车电子产品不断推陈出新，解决了客户的痛点，满足市场需求，高端客户新项 目持续顺利推动中。
公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高 可靠性电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到了客户的认可，已经被海 内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导 入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。
图15：公司汽车电子相关产品 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 及其项下所有内容 证券研究报告 9 投资建议：合理估值35.44-36.70元，维持“买入”评级 我们看好公司传统电感产品紧抓5G手机电感需求“量价齐升”及国产替代加速发 展机遇，实现市场份额逐步提升，同时看好汽车电子、LTCC等新品“开花结果”， 预计22、23、24年公司营收同比增长29.28%、25.00%、21.36%至59.17、73.97、 89.77亿元，归母净利润同比增长30.07%、27.01%、23.51%至10.21、12.96、16.01 亿元，对应PE分别为25.38、19.98、16.18倍。
参考2022年可比公司Wind一致 预期均值27.92倍PE估值，我们给予公司2022年28-29倍预期PE，对应公司合 理估值为35.44-36.70元，维持“买入”评级。
表4：可比公司估值比较（股价为2022年2月25日数据） 代码简称 股价 (元) EPS(元) CAGR (20-23E) PE(倍) PEG (2022E) 总市值 (亿元)2020A 2021A/E 2022E 2023E 2020A 2021A/E 2022E 2023E 002138顺络电子32.120.730.971.271.6130.1% 44.0133.0125.3819.980.84259 可比公司： 300319麦捷科技12.010.050.350.500.64131.6% 234.5734.2924.1418.870.18103 300408三环集团35.280.821.151.501.8531.3% 43.0230.6123.5019.030.75676 000733振华科技114.891.182.553.554.5957.5% 97.6745.1432.3225.020.56595 002389航天彩虹21.520.290.370.601.0352.5% 74.2157.6335.8420.910.68213 603989艾华集团34.650.971.221.461.6920.3% 35.7228.4023.7920.491.17139 均值0.661.131.521.9658.6% 97.0439.2127.9220.870.67 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测 注：麦捷科技、三环集团、振华科技、航天彩虹、艾华集团盈利预测均基于Wind一致预期 及其项下所有内容 证券研究报告 10 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 202020212022E 2023E 2024E利润表（百万元） 202020212022E 2023E 2024E 现金及现金等价物326493427415445营业收入34774577591773978977 应收款项12841471162120262459营业成本22162973373946665646 存货净额6211048128314871809营业税金及附加3340526679 其他流动资产42371276610031259销售费用9388114144177 流动资产合计26543725409749325972管理费用155207277332388 固定资产38644805570065677407研发费用244344450568696 无形资产及其他422443425408390财务费用5557889799 投资性房地产482640640640640投资收益(3) (5) (4) (5) (5) 长期股权投资100128162201235 资产减值及公允价值变 动4527343835 资产总计75229741110251274814644其他收入(274) (290) (450) (568) (696) 短期借款及交易性金融 负债9346688711000989营业利润692945122715571922 应付款项673889100812581530营业外净收支(6) (6) (5) (6) (5) 其他流动负债3906797419501197利润总额687939122215521917 流动负债合计19972236262032083717所得税费用8989116148182 长期借款及应付债券3151226122612261226少数股东损益96585108133 其他长期负债261429525637762归属于母公司净利润588785102112961601 长期负债合计5761655175118631988现金流量表（百万元） 202020212022E 2023E 2024E 负债合计25733891437150715705净利润588785102112961601 少数股东权益104318380458555资产减值准备44 (37) 1256 股东权益48455532627572198384折旧摊销349408463574664 负债和股东权益总计75229741110251274814644公允价值变动损失(45) (27) (34) (38) (35) 财务费用5557889799 关键财务与估值指标202020212022E 2023E 2024E营运资本变动(127) (425) (151) (269) (360) 每股收益0.730.971.271.611.99其它(38) 85507391 每股红利0.250.260.340.440.54经营活动现金流770788136116421967 每股净资产6.016.867.788.9510.40资本开支0 (1325) (1319) (1391) (1457) ROIC 15% 17% 20% 22% 24%其它投资现金流00000 ROE 12% 14% 16% 18% 19%投资活动现金流(57) (1352) (1353) (1430) (1491) 毛利率36% 35% 37% 37% 37%权益性融资(5) 382000 EBITMargin 21% 20% 22% 22% 22%负债净变化185911000 EBITDAMargin 31% 29% 30% 30% 30%支付股利、利息(199) (213) (278) (353) (435) 收入增长29% 32% 29% 25% 21%其它融资现金流(816) (1045) 203128 (11) 净利润增长率47% 33% 30% 27% 24%融资活动现金流(850) 732 (74) (224) (446) 资产负债率36% 43% 43% 43% 43%现金净变动(137) 168 (66) (12) 30 息率0.8% 0.8% 1.1% 1.4% 1.7%货币资金的期初余额462326493427415 P/E 44.033.025.420.016.2货币资金的期末余额326493427415445 P/B 5.34.74.13.63.1企业自由现金流0 (504) 156381648 EV/EBITDA 26.222.317.314.111.9权益自由现金流0 (639) 280422548 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级 类别级别说明 股票 投资评级 买入股价表现优于市场指数20%以上 增持股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性股价表现介于市场指数±10%之间 卖出股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配行业指数表现优于市场指数10%以上 中性行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。
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