类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/黄孚/王政 日期:2020-06-12
事件:2020 年5 月9 日,公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业股份有限公司隆子县柯月铅多金属矿40 万吨/年采矿工程项目核准的批复》,标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声,一旦采矿证办理完成,柯月项目将正式进入采矿阶段。
预计柯月项目2020 年下半年投产,2021 年达产,达产后公司选矿量将提升57%,公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升。柯月项目资源储量丰富,保有矿石资源储量为706.73 万吨,铅、锌、锑金属资源量为45 万吨。其中铅金属量21.23 万吨,平均品位3.00%;锌金属量17.26 万吨,平均品位2.44%;伴生锑金属量8.13 万吨,平均品位1.15%;银金属量711.8 吨,平均品位100.72 克/吨,证载年采矿石40 万吨,矿山服务年限为16.5 年。柯月达产后公司采选规模将大幅提升57%,由现有的70万吨/年提升至110 万吨/年。据我们测算,柯月达产后公司铅、锌、锑、银产量将新增0.88 万吨、0.72 万吨、0.56 万吨、40 吨,分别增加49%、36%、122%、57%。
公司重点开发项目继续推进。一是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019年底投产,受疫情影响工期稍有推迟,2020 年底有望投产,项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1 吨。二是拟对价5 亿元取得贵州亚太矿业40%股权,参与泥堡金矿项目开发。据公司公告,泥堡金矿项目黄金控制资源量59 吨,品位4.5 克/吨,采选量为100 万吨矿石/年,预计2022 年正式投产,达产后预计黄金产量为3~4 吨/年,理财,预计克金成本在100-120 元/克,泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿,具备较强的经济效益,投资知识,有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。
2017 年底以来,公司连续发力收购国内外黄金资产,彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。综合塔金、埃塞提格雷项目,泥堡项目公司拟合计控制黄金资源量113 吨,权益资源量超过50 吨。据我们测算,2021~2022 年公司黄金权益产量分别为0.78 吨、2.1 吨,2024 年公司三大黄金项目完全达产后,黄金产量有望达6.6 吨,权益产量有望达3.2 吨左右。公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银。
投资建议:维持“买入-A”投资评级。考虑到2020-2022 年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产,在铅、锌、锑、金价格分别为1.5 万/吨、1.6 万/吨、4.0 万/吨,380 元/克假设下,预计公司归母净利分别为1.6 亿、3.8 亿、5.6 亿,EPS 分别为0.31 元、072元、1.06 元;如考虑可转债在2020 年全部转股后新增股本0.63 亿,稀释后EPS 分别为0.27 元、0.64 元、0.95 元。随着2020-2024 年三大金矿项目逐步达产,再加上金银价格已进入上行通道,公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:1)新矿投产及资产收购进度推迟;2)铅锌锑金银价格不及预期。
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