经济观察报 记者 陈姗 3月17日凌晨两点多，刘小波发出一条微博——“虽然我在做空白银期货，但是今晚外盘白银期货跌得着实有点超出我的预料。”

随后2分钟，他又转发之前的微博并评论道：感觉这次的锁仓会锁得少赚几十万。

3月16日，伦敦银价格跌破12美元/盎司关口，单日最大跌幅超20%，刷新2009年2月以来新低。从3月9日开始，仅一周多的时间，伦敦银已跌去32.5%，目前震荡于12美元/盎司附近。

同期，内盘白银价格也遭遇“滑铁卢”。上期所沪银期货主力2006合约价格也跌去30%，上金所白银T+D连续三日跌停触及单边市行情，最大跌幅达到37%。

3月18日下午，刚刚在沪银2006合约空单上获利36余万元的刘小波告诉经济观察报，基于对全球新冠肺炎疫情形势的考虑，以及黄金白银之间的价格走势关系，他捕捉到了这段白银期货的做空机会，但之前做空白银时，自己并没有想到跌幅会这么大。

当国际银价行至12美元/盎司附近时，市场投资情绪发生了微妙的变化。有人开始抄底，有人认为下跌风险仍较大。而此时，刘小波毫不犹豫地平掉了手里所有的空单，转而轻仓买进外盘白银期货。在他眼中，此时，最好的做法是“做时间的朋友”。

做空沪银2006合约

3月9日，沪银2006合约下跌4.24%，收报4000元/千克，日内跌去175元/千克。临近收盘时，刘小波在4080.6点敲下了卖出47手沪银2006合约的交易指令，开始做空白银。

刘小波告诉记者，虽然他做期货交易已有十年之久，但并不擅长于贵金属投资，而此次做空白银，只是发现了这一波交易机会。

让他决心按下“卖出”键的一个原因，是近期新冠肺炎疫情在欧美国家的蔓延。考虑到疫情对欧美国家经济的冲击，从白银的工业属性来看，需求端会受到抑制，进而打压银价。

另一方面，他盘算着，此前黄金涨得太急、太快，肯定会下跌。“当黄金下跌时，必定会带领白银下跌。”

值得注意的是，近期，伴随着全球市场震荡，股市、大宗商品一同大跌，作为避险资产的黄金、白银竟也出现了大幅波动，避险功能短暂失效。黄金价格从最高点1700美元/盎司附近跌落，目前大约在1500美元/盎司。白银价格也由前期高点18.6美元/盎司跌至12美元/盎司附近，跌势更猛。

据了解，黄金在工业上用处并不多，所以金融属性强于白银，而白银在工业上使用很多，产量也大，商品属性较强。方正中期期货研究院黄岩向经济观察报介绍，从白银的属性上看，大概50%的白银用在工业上，包括电子，光伏等，50%的白银用在投资上，包括银币，银条等，因而白银在定价上有很强的的摇摆性。

黄岩表示，从美林时钟角度考虑，银价会在衰退转萧条的过程中走向谷底，这主要由于市场的通胀水平没起来，贵金属属性发挥有限，而市场更倾向于工业品角度考量白银，当下就是这种情况。

在记者采访过程中，业内人士普遍认为工业品属性是拉低银价的一个重要因素，随着疫情在全球范围内蔓延，全球经济下滑的预期较强，预计对白银的需求量会随之减少。此外，流动性危机也导致了贵金属出现“抛售”。

卓创资讯分析师张伟对经济观察报表示，黄金和白银的下跌，是恐慌情绪蔓延的结果，投资知识，随着事态的发展呈现出不同的阶段特点。

疫情初期，金融市场首先做出反应，买入避险资产，如金银、债券甚至是美元。但随着国外疫情的发酵，就会演变成一种恐慌。此时，进入“现金为王”阶段，恐慌性变现需求，导致金银竞相抛售，其回笼现金的速度之快，就会形成价格踩踏。

银河期货贵金属分析师万一菁也对经济观察报表示，避险属性不能说100%有效，如果市场的流动性出现问题，也就是说市场缺钱的话，流通性资产都会成为一种抛售的资产。“在现金为王的情况下，贵金属也会是抛售的对象，价格不会走高，反而会回落。”

另有分析人士认为，白银市场容纳的资金量小于黄金，更容易被资金推动。同时，白银单价低，参与投资的散户较多，跟风者较多，投机性也较强，因而白银的波动率更大，上涨和下跌的弹性比黄金更大。

“做时间的朋友”

自3月9日下单以来，白银价格走出了一波流畅的下跌行情，刘小波的账户收益也水涨船高。“一开始没想到跌这么多，尤其是外盘，眼看着一下子就跌下来了。”刘小波告诉记者，外盘期货没有涨跌停板限制，伦敦银没几天时间就跌到了近十年的低位，直逼部分银矿商的生产成本线。

3月16日亚市盘中，伦敦银跌破13美元/盎司关口，刷新2009年8月以来新低。内盘沪银2006合约以跌停收盘，报3561元/千克。截至当日收盘，刘小波持有的47手空单，赚了518点，获利总计约达36.6万元。

刘小波在一些分析研报里看到，部分银矿商的成本价在11-13美元/盎司，投资，当国际银价跌至12美元左右时，他就有了获利了结的想法。考虑到在国内暂停夜盘的特殊时期，持仓隔夜风险较大，同时上期所双边持仓只收取大边的保证金，在3月16日收盘前几分钟，刘小波采取了“锁仓”操作，即通过买入同样47手沪银2006合约，锁定当前的空单盈利，买入开仓价为3562元/千克。

3月17日凌晨，看着外盘白银期货继续深跌，刘小波在微博写道：感觉这次的锁仓会锁得少赚几十万。果不其然，当日上午9点内盘开盘，沪银“一字板”跌停，较刘小波锁仓价格下跌了351元/千克。如果按当日开盘跌停价3211元/千克测算，一夜之间，刘小波通过锁仓少赚了近25万元。[（3562-3211）×15×47=24.75万元]

对于没有抓住的赚钱机会，刘小波给出四个字：“不亏就好。”他的交易习惯是，当商品价格不上不下，感觉做空也不行，做多也没法涨的时候，就会选择平仓，换别的品种。他最终在获利36万元之后，暂时结束了在沪银2006合约上的操作。

之后，沪银期货依旧不断下行，截至3月19日，最低下探至2857元/千克，刷新该品种2012年上市以来价格新低。同一时间，大洋彼岸的国际银价仍承压于12美元/盎司上下。

黄岩对经济观察报表示，银矿商白银生产成本差异很大，折中测算平均生产成本大约在8-10美元/盎司之间，有的高品位矿的成本甚至在5美元/盎司以下。从期货市场来看，他认为，在铅锌价格没跌完的情况下，白银还没有到裸多的时间点，下方依然有空间，赌超跌反弹难度较大。

同比2008年白银市场，最高点到最低点下挫幅度达到了60%，当前市场才下跌了35%。黄岩表示，从白银和铅锌的成本角度考虑，不排除银价在极端行情中回归到10甚至9美元/盎司的可能性。“全球资产继续暴跌的话，白银的价格还得往下走。”万一菁也表示，流动性危机时候，不能用成本估算底价，如果流动性改善不了，银价还要继续跌。

黄岩认为，2008年和现在最大的不同在于，2008年是整体缺乏流动性，并不缺乏投资标的，而现在是局部缺乏流动性，整体缺乏投资标的。因而，他认为后续的市场可能比2008年要乐观一些，投资者可以在保证金足够的情况下拿低位的长单，做时间的朋友。

在平掉沪银期货之后，刘小波开始轻仓做多COMEX白银期货，并保证账户里的保证金足以覆盖爆仓的风险。“国际银价跌至12美元之后，向下的空间已不大，就算跌至2008年8美元附近，也只能跌去1/3，而往上涨的空间就大了，随随便便翻倍都有可能。”

近期，他计划在白银价格处于底部区域时轻仓持有多单，并在价格出现下跌时适时加仓，短期不会抛掉，等内外盘价格差不多时，再移仓到国内。之所以这样做，是因为他觉得白银此时最好的操作方法是“做时间的朋友”。

（应受访者要求，文中“刘小波”为化名）

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