股票的风险溢价如何计算？

第1步：估算股票的预期收益

估算股票的未来收益是最困难的步骤（如果不是不可能的话）。以下是两种预测股票的长期收益的方法。

查看利润模型

基于利润的模型认为，预期收益与利润率相当。到年底，本益比约为25，因此利润率为4％（125=4％）。根据基于利润的计算方法，预期的实际收益率（不考虑通货膨胀）为4％。 “均值回归”是这里的隐含想法：该理论认为，在市盈率变得太高或太低之前，它总是返回到一定的自然中点。因此，较高的市盈率表示较低的未来收益，而较低的市盈率则相反。

查看股息模型

基于利润的模型认为，预期收益等于股息收益率和股息增长率之和（均以百分比表示）。

2003年底，标准普尔500指数的股息收益率为1.56％。我们需要添加的只是对市场每股股息增长率的长期预测。我们可以假设股息增长率将跟随经济增长率。我们可以从各种衡量经济状况的方法中进行选择，包括国民生产总值（GNP），人均国内生产总值（GDP）和人均国民生产总值。

在这里，我们选择长时间保持在3％-4％的实际GDP。我们需要首先了解它与股息增长率之间的实际关系，然后才能使用它来估算未来股票的收益。如果我们相信，以实际GDP的4％为基数，可以实现每股股息增长4％，那就会有很大的偏差。股息增长几乎从未与GDP增长同步，这有两个主要原因。

第一个原因是，私营公司在经济增长中占很大比重。开放市场通常不参与最快的经济增长。其次，股息模型与每股收益的增长有关。由于公司通过发行股票的期权来稀释股本，因此这里会出现“泄股票的风险溢价如何计算？什么是计算公式漏”（尽管股票回购确实可以产生一定的抵消作用，但是，它很少能弥补010的稀释作用） -140002选项。上市公司是持久的“网络多样化者”）。

历史告诉我们，实际GDP增长的4％可以转化为每股约2％的实际股息，如果您真的很乐观的话，则为3％。如果我们在2003年底的股息率上加上股息增长的预测，我们将获得3.5％至4.5％的回报（1.56％+ 2至3％=3.5％至4.5％）。这个数字非常接近我们通过利润模型获得的4％的预测，这两个指标都是实际计算的，没有考虑通货膨胀的影响。

步骤2：估算预期的“无风险”回报率

国库通货膨胀保护证券（TIPS）是最接近长期证券投资的证券。由于其收益率和本金会根据通货膨胀率每六个月修订一次，因此其收益率最接近实际收益率。受通胀保护的债券并非完全没有风险。如果利率上升，其价格变化将下降，反之亦然。但是，如果您持有通货膨胀保护债券，直到债券到期，您就可以锁定真实的收益率。

我们将10年期政府债券的名义收益率与其等值的实际收入进行比较。实际收入仅是扣除通货膨胀影响后的价值。较短的绿线很重要，它代表2002年10年期通胀保护债券的收益率变化。我们预计扣除通胀后的普通10年期债券收益率将非常接近10年期通胀率保护的债券。到2003年底，它们足够接近，以使得10年期通胀保护债券的收益率略低于2％，而政府债券的实际收益率约为2.3％。因此，2％的数字是我们对担保债券未来实际收入的最佳猜测。

步骤3：将预期的债券收益率降低为股票

当我们使用股票收益率减去预测的债券收益率时，我们得到的股票风险溢价为1.5％至2.5％。

各种假设

我们的模型试图做出预测，因此需要一些假设（这些假设足以使某些专家完全放弃该模型）。但是，某些假设比其他假设更安全。如果您不同意此模型及其结果，则必须非常清楚自己在哪些地方不同意以及为什么不同意。从安全性到可疑，有三个假设。

首先，该模型假设整个股票市场从长远来看将胜过无风险证券。但是，我们认为这是一个安全假设的原因是，它考虑到了不同领域的不同回报和市场的短期波动。 2003年，标准普尔500指数上涨了26％，而市盈率仅略有下降。

没有股票风险溢价模型可以预测如此大的增长，但是这种增长并不表示该模型将失败。在很大程度上，这种情况不是长期现象：预期每股收益混合（预期未来四个季度合并预期每股收益）

每股收益）上升17 ％，去年的每股收益增长了惊人的60％以上（根据标准普尔的数据，从27.60美元升至45.20美元）。

其次，在这种情况下，此模型要求实际每股股息增加33,354

，从长远来看，每股收益33,354仅限于极低的个位数。这个假设似乎是安全的，但是已经对其进行了合理的讨论。另一方面，任何对历史回报的认真研究（例如Robert Arnott，Peter Bernstain和Jeremy Siegel）都可以对此感到遗憾，因为这种增长很少持续超过2％。

同时，乐观主义者认为，技术进步带来生产率持续飞跃的可能性，从而导致更高的增长率。谁知道，也许新的经济学会变得如此疯狂。但是即使发生这种情况，也只会使某些市场领域的公司受益，而不是全部。此外龙头股票，上市公司不太可能颠覆其历史业绩，回购更多股票龙头股票，减少发行股票期权以扭转稀释的侵蚀作用。

最后，当前估值水平大致正确的假设是该模型的可疑部分。我们假设2003年底的市盈率将是市盈率的25倍和市盈率的65倍（股息率的1.1.5％）。显然，这只是一个猜测！

结论

股票风险溢价是对股市长期能跑赢安全债券的预测。溢价是根据股票的预期实际收益与担保债券的预期收益之差计算得出的。同时，该模型的一个关键假设是当前的估值倍数通常是正确的。在股票的股息收益率和通货膨胀保护债券的收益率普遍接近的情况下（在2003年底，这两个值之间的差异小于50个基点），该差异可以简单地得出被视为长期股息收益率。增长率。

使用的基本计算公式为：

市场风险溢价=成熟股票市场基本溢价+国家风险溢价（Aswath Damodaran，2010）。成熟的股票市场具有理性的投资者和规范的市场规则，股票数据具有足够的样本并完全分散，同时具有足够长的可靠历史数据。在实际应用过程中，美国股票市场通常被认为是成熟市场。

但是，由于它选择的是中国股票市场的月度数据量，因此样本数据非常小，所选择的中国股票市场和美国股票市场的研究时期不同，因此无法比较。史一冰（2010）国家风险溢价的估算公式为：国家风险溢价=国家违约赔偿金额（股票 /国债），计算结果受国债流动性，交易价格的影响。罕见的政府债券收益率的变化相对稳定，计算结果并未反映真实的风险水平。

横向调整方法的理论基础

横向调整方法基于成熟市场的MRP。它通过适当的调整来估算新兴市场的风险溢价水平，即将成熟市场的风险溢价乘以调整因子。具体公式如下：

股票市场MRP=成熟股票市场MRP调整因子（2）

1.计算调整因子。由于市场投资组合几乎可以完全分散非系统风险，因此可以通过市场投资组合所有风险来衡量市场投资组合系统风险的指标：标准差率——标准差/收益率平均值；根据资本资产

的定价模型 龙头股票，投资者所需的报酬与系统风险的大小成正比。如果资本可以在不同市场之间自由流动，那么不同市场的市场风险溢价也应该是市场组合的系统风险。该比率，即不同国家的市场风险溢价与其标准差率的比率相等。

横向调整方法的逻辑步骤

1.选择一个成熟的市场。选择的成熟市场中的大多数投资者应该是机构投资者，具有规范的交易系统和监管系统，历史悠久，并且具有高度的国际化水平。

2.确定学习期限。中国股票市场和即将到来的选择

成熟的股票市场必须使用相同时间段的数据，并确保数据足够。

3.计算调整因子。

4.确定成熟的股票市场MRP。成熟度股票市场的MRP可以根据相关研究找到数据，然后直接应用。

5.计算中国股票市场MRP。中国股票市场MRP=

选择成熟的股票市场MRP调整因子（5）

使用水平调整法估算中国股票市场中MRP的特定逻辑步骤，即水平调整法的逻辑步骤

1.选择一个成熟的市场。选择的成熟市场中的大多数投资者应该是机构投资者，具有规范的交易系统和监管系统，历史悠久，并且具有高度的国际化水平。

2.确定学习期限。中国股票市场和成熟的股票市场要选择该市场必须使用相同时间段的数据，并确保有足够的数据量。

3.计算调整因子

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